金徽酒:基本面环比改善 长期目标清晰 审慎推荐-A

2019-11-14 15:00 来源:财股网

摘要:公司19Q3 收入业绩+70.4%/878%,超出市场预期。公司Q2 主动调整市场后,Q3 收效明显,在低基数下实现收入高增长,结构升级及费用率下降放大业绩弹性。展望未来,在白酒行业挤压式增长及分化加剧背景下,公司最重要的是收入规模再上一个台阶,公司提出五年战...

公司19Q3 收入业绩+70.4%/878%,超出市场预期。公司Q2 主动调整市场后,Q3 收效明显,在低基数下实现收入高增长,结构升级及费用率下降放大业绩弹性。展望未来,在白酒行业挤压式增长及分化加剧背景下,公司最重要的是收入规模再上一个台阶,公司提出五年战略规划,计划2023 年实现营收30 亿,高管薪酬与未来五年经营业绩深度绑定,压力与动力并存,体现了公司的长远考虑与发展决心,期待公司抓住省内消费升级机遇,同时加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率。预测19-20 年eps 0.72、0.83 元,给予20 年24X PE,目标价20 元,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。

    19Q3 收入业绩+70.4%/878%,超出市场预期。公司19 年前三季度营收11.06 亿,同比+14.64%,归母净利润1.63 亿,同比-1.9%,其中Q3 单季营收2.92 亿,同比+70.38%,归母净利润0.28 亿,同比+878%,超出市场预期。19Q3 末预收款2.26 亿,同比+39.4%,渠道打款积极,回款情况良好,19Q3 销售回款4.16 亿,同比113%,经营净现金流0.77亿,同比+189%,表现靓丽。

    Q2 主动调整市场后,Q3 收效明显,在低基数下实现收入高增长。公司二季度主动控量、调整市场,致Q2 收入有所下滑,三季度效果开始显现,中秋旺季动销良好,中高端产品加速增长,19Q3 高档、中档、低档产品分别+62%、+86%、-31%,产品结构升级明显,叠加去年同期低基数,Q3 收入实现70%的高增长。

    产品结构升级推动毛利率提升,费用率下降放大业绩弹性。公司19Q3 毛利率66.06%,同比+5.4%,主要系产品结构升级所致,世纪金徽三星及以上产品加速增长,推动毛利率同比提升。19Q3 销售费用率24.53%,同比-2.33pct,推测系二季度前置性费用投入较多,三季度在费用端有所收敛,同时收入高增摊薄费用率。19Q3 管理费用率(含研发)13.96%,同比-6.1pct,主要系收入高增摊薄所致,税金及附加比率13.03%,同比-0.87pct。毛利率提升叠加费用率下降,Q3 净利率同比大幅提升7.8pct 至9.45%。

    甘肃西部及兰州周边增速较快,甘肃东南部稳增,甘肃中部同比有所下滑。分区域看,省内仍是公司收入的主要来源,19 年前三季度省内、省外收入占比分别为85%、15%。省内来看,甘肃东南部及甘肃中部为成熟市场,市占率超过40%,收入增速相对较慢,甘肃东南部19 前三季度收入同比+3.2%,甘肃中部则下滑-18%;兰州及周边市占率为1/3 左右,19 年前三季度收入保持稳增,同比+15.3%;甘肃西部为成长性市场,基数较低,19年前三季度实现55%的高增长,是公司重点发展的潜力市场,当前市占率仍较低,未来有望继续保持较高增速。19 前三季度省外同比+66%,表现亮眼,主要是省外加大投入力度所致。19Q3 省内/省外经销商分别净增加22/11 家至261/163 家。

    五年目标压力与动力并存,期待公司抓住省内消费升级机遇,加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率。公司当前收入规模仍较小(<20 亿),我们认为,在白酒行业挤压式增长及分化加剧的背景下,当前最重要的是要收入规模再上一个台阶,加速抢占市场份额是正确做法,利于公司长远发展。公司年中发布《五年规划》与《薪酬奖惩方案》,计划2023年实现营收30 亿,同时高管薪酬与未来五年经营业绩深度绑定,体现了公司的长远考虑与发展决心。近年来,公司不断在做基础工作,省内市场进一步细化,持续推进“深度分销”,建立“万商联盟”体系,强化终端门店掌控力度,同时建立健全绩效考核机制,激发员工积极性。我们认为,公司战略目标清晰,激励机制到位,前几年的布局投入为未来的发展奠定了良好的基础,唯考虑到当前行业进入挤压式增长,竞争压力增大,期待公司抓住省内消费升级机遇,同时加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率,同时省外持续培育消费者、提升品牌力,为实现五年战略目标保驾护航。

    投资建议:基本面环比改善,长期目标清晰,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。公司Q2 主动调整市场后,Q3 收效明显,在低基数下实现高增长,全年目标有望完成。展望未来,在白酒行业挤压式增长及分化加剧背景下,公司最重要的是收入规模再上一个台阶,公司提出五年战略规划,计划2023 年实现营收30 亿,高管薪酬与未来五年经营业绩深度绑定,压力与动力并存,体现了公司的长远考虑与发展决心,期待公司抓住省内消费升级机遇,同时加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率。预测19-20 年eps 0.72、0.83元,给予20 年24X PE,目标价20 元,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。(招商证券)

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