招商策略:陆股通与融资资金的背离释放哪些信号?

2019-07-13 09:57 来源:综合整理

陆股通和融资资金流向背离具有一定信号作用,且背离持续的时间越长,所释放的信号越强。北上资金先于融资客进行左侧布局,在陆股通流入而融资流出的阶段,市场波动仍大,消费、金融等行业占优。随着市场走高,北上资金获利了结,而右侧交易的融资资金还在入场,再次形成背离,这个阶段市场上涨表现出一定韧性,但持续数周后市场阶段性见顶回调。在2017年以来大盘风格主导的情况下,跟随北上资金的投资策略更有可能获得超额收益,但当陆股通大规模净流出时,组合收益的回撤风险增大。

  陆股通和融资资金流向背离具有一定信号作用,且背离持续的时间越长,所释放的信号越强。北上资金先于融资客进行左侧布局,在陆股通流入而融资流出的阶段,市场波动仍大,消费、金融等行业占优。随着市场走高,北上资金获利了结,而右侧交易的融资资金还在入场,再次形成背离,这个阶段市场上涨表现出一定韧性,但持续数周后市场阶段性见顶回调。在2017年以来大盘风格主导的情况下,跟随北上资金的投资策略更有可能获得超额收益,但当陆股通大规模净流出时,组合收益的回撤风险增大。

  核心观点

   陆股通和融资资金流向背离具有一定信号作用,且背离时间越长,信号越强。

   市场调整过后,“陆股通连续买入而融资客卖出”的背离状态之后市场多迎来上行区间,典型区间如2017年1月、2017年4~5月、2018年12月~2019年1月。在这种状态持续3周甚至8周以后市场都开启了上行通道。当北上资金连续卖出而融资资金连续买入后,市场大多逐渐达到阶段性高点。典型区间如2015年3月、2015年10月、2019年4月,北上资金从流入转流出,而融资余额持续增加,这样的状态持续几周后,市场出现阶段性回调。

   资金属性和投资理念的差异导致陆股通和融资出现背离。融资客属于A股散户中的一部分特定群体,但他们还需要承担较高的融资成本,且一笔融资融券的期限不能超过6个月。在短期限、高成本约束下,融资客只能追求右侧投资,通过短期套利以获得超额收益。相比之下,陆股通多以境外机构投资者为主,属于偏中长线资金,更倾向于选择在市场低估的时候进行左侧布局,尤其2018年以来北上资金一直在进行低位布局。

   陆股通流入而融资资金流出的阶段,市场波动仍较大,消费及金融行业占优。上证综指下跌或者微涨,并且在各阶段均有较大幅度回撤,意味着短期不确定性仍较大。具体到行业,涨幅排名前五的行业具有一定重合度,包括食品饮料、家用电器、银行、非银金融等,显示出北上资金的行业偏好相对稳定,北上资金逆势流入对这些行业的相对表现具有一定的支撑作用。

   陆股通流出而融资资金流入的阶段,市场波动下降,优势行业不尽相同。这个阶段,上证综指均有较高涨幅,最大回撤也明显低于前一种背离情况下的回撤幅度,意味着市场波动降低,上涨具有一定韧性,不过持续几周以后,阶段性高点显现。这类区间涨幅前五的行业不尽相同,优势行业差异较大。

   构建跟踪北上资金的策略投资组合:(1)统计陆股通标的个股在每周的净买入额;(2)选择当周净买入额最高的前20只股票,并将这20只股票构建等权重组合;(3)在次周的周一买入该组合并持有一周,计算当周组合收益率;(4)每周都根据新的股票组合进行滚动调仓。

   在2017年以来大盘风格主导的情况下,跟踪北上资金的投资策略的确获得一定超额收益,但北上资金大规模流出时组合收益回撤风险增大。不考虑交易成本的情况下,从2017年3月到2019年6月,该策略组合相对沪深300的累计超额收益为65%,但在某些阶段收益明显回撤。鉴于数据有限且2017年以来市场大盘风格主导,如果风格切换,该策略组合的有效性仍有待考证。

   风险提示:业绩不及预期。

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  陆股通与融资资金的连续背离

  2018年末以来,融资资金与北上资金在A股占比出现明显背离。我们分别以融资余额和陆股通累计净流入占A股自由流通市值的比例衡量两类资金的流入情况,可以看出在2018年,由于北上资金持续净流入,其在A股的占比不断提升,从年初的1.53%增至年末的3.75%。融资余额随着市场下调持续下滑,其在A股流通市值的占比则呈现窄幅震荡的状态,基本保持在4.5%左右。从2018年11月~2019年1月以及2019年3月至今,北上资金和融资客在A股自由流通市值的占比呈现出明显的背离。

  为了进一步研究北上资金和融资资金背离的情况,我们以陆股通净流入额和融资余额变动的周度数据为基础,对两类资金的流向进行组合。图2中散点图代表了不同的状态,2和-2是两类资金流向一致的情况,其中2表示北上资金和融资资金均为净流入(对应图中橙色的部分),-2表示均为净流出(对应图中绿色的部分);1和-1表示两类资金流向背离的情况,其中1表示北上资金流入而融资流出(对应图中红色的部分),-1表示北上资金流出而融资流入(对应图中蓝色的部分)。

  从图中结果来看,当北上资金和融资资金某种背离的状态连续多周持续时,释放出一定信号。

  市场调整过后,陆股通连续买入而同时融资客连续卖出(图中红色区域),之后市场多迎来上行区间。例如,2016年2月末3月初北上资金与融资客连续背离,随后市场迎来2个月的反弹;2017年1月初、2017年5月初、2018年末至2019年1月,在这种状态持续数周后市场都开启了上行通道。虽然2018年3月开始的很长一段时间内基本呈现这种状态,但是由于去年市场处于由内外环境均恶化导致的系统性下跌中,此处不予以进一步讨论。

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